Эконометрическая оценка эффекта переноса валютного курса на потребительские цены: есть ли снижение?

Цель: измерение краткосрочного и долгосрочного эффектов переноса валютного курса на потребительские цены в современных российских реалиях, включая анализ асимметрии эффекта.

Методы: исследование основано на данных Федеральной службы государственной статистики, Центрального банка РФ об индексе потребительских цен, обменном курсе доллара, валовом внутреннем продукте за период с 2000 по 2024 г. В исследовании использована модель авторегрессии с распределенным лагом (ARDL – autoregressive distributed lags) по типу модели коррекции ошибок (ECM).

Результаты: показана коинтеграционная связь между индексом потребительских цен, обменным курсом, разрывом ВВП, мировым трендом потребительских цен. Обнаружено превышение краткосрочного эффекта переноса над долгосрочным, усиление краткосрочного эффекта переноса валютного курса и ослабление долгосрочного эффекта после 2020 г. В сравнении с результатами ранее выполненных исследований за прошлые периоды времени наблюдается снижение неполного эффекта переноса валютного курса на потребительские цены и сокращение его волатильности. Сделан вывод о совокупной роли прямых и косвенных механизмов переноса валютного курса в увеличении краткосрочного эффекта независимо от режима денежно-кредитной политики; о влиянии режима инфляционного таргетирования, новой конфигурации внешнеэкономических связей и ослабивших традиционные каналы переноса структурных изменений в экономике на уменьшение долгосрочного эффекта переноса после 2020 г. Показана асимметрия валютного курса в долгосрочной перспективе, когда эффект снижения цен превосходит эффект роста цен.

Научная новизна: впервые для российской экономики представлена оценка эффекта переноса валютного курса и его асимметрии в условиях санкций и структурных изменений экономики после 2020 г.

Практическая значимость: представленные результаты могут быть полезными при разработке режимов денежно-кредитной политики, управлении структурой внешнеэкономических связей, разработке эффективной экономической политики в современных условиях.

1. Бадасен, П. В., Картаев, Ф. С., Хазанов, А. А. (2015). Эконометрическая оценка влияния валютного курса на динамику выпуска. Деньги и кредит, 7, 41–49.

2. Гасанов, О. С. (2013). Процентная политика и инфляция в России. Финансы и кредит, 7, 7–10.

3. Добрынская, В. В. (2007). Эффект переноса и монетарная политика в России: что изменилось после кризиса 1998 г. Экономический журнал Высшей школы экономики, 11(2), 213–233.

4. Жураковский, В., Новопашина, А., Тарантаев, А. (2021). Региональная разнородность эффекта переноса валютного курса на инфляцию. Серия докладов об экономических исследованиях. Банк России. https://www.cbr.ru/Content/Document/File/118010/wp_dgu_jan.pdf

5. Исаев, А. Д. (2023). Инфляция: причины и решение проблемы на примере Узбекистана. Теоретическая экономика, 11, 11–19.

6. Кадыров, М. Т. (2010). Влияние валютного курса на цены при наличии структурных сдвигов. Прикладная эконометрика, 19(3), 9–22.

7. Канторович, Г. Г. (2002). Лекция № 4. Лекции и методические материалы по курсу «Анализ временных рядов». Экономический журнал ВШЭ, 4, 498–523.

8. Картаев, Ф. С., Якимова, Ю. И. (2018). Влияние инфляционного таргетирования на эффект переноса валютного курса. Вопросы экономики, 11, 70–84. EDN: VLKMAQ. DOI: 10.32609/0042-8736-2018-11-70-84

9. Катаранова, М. (2010). Связь между обменным курсом и инфляцией в России. Вопросы экономики, 1, 44–62. EDN: KYJRPT. DOI: 10.32609/0042-8736-2010-1-44-62

10. Корнейченко, Е. Н., Новопашина, А. Н., Пыхтеев, Ю. Н. (2021). Эффект переноса валютного курса в потребительские цены в регионах России: поиск пространственных взаимосвязей. Известия Саратовского университета. Серия: Экономика. Управление. Право, 21(4), 398–409. EDN: NLIBIH. DOI: 10.18500/1994-2540-2021-21-4-398-409

11. Напалков, В. В., Новак, А. Е., Шульгин, А. Г. (2021). Различия в эффектах единой денежно-кредитной политики: случай регионов России. Деньги и кредит, 80(1), 3–45. EDN: YWTEPC. DOI: 10.31477/rjmf.202101.03

12. Пономарев, Ю. (2015). Эффект переноса динамики обменного курса рубля в цены в российских отраслях промышленности. Экономическая политика, 10(5), 53–70. EDN: UMCZXH. DOI: 10.18288/1994-5124-2015-5-03

13. Пономарев, Ю., Трунин, П., Улюкаев, А. (2014). Эффект переноса динамики обменного курса на цены в России. Вопросы экономики, 3, 21–35. EDN: RWOGBT. DOI: 10.32609/0042-8736-2014-3-21-35

14. Смирнов, В. Д. (2025). Финансовая стабильность и экономическое развитие: расстановка приоритетов. Финансы: теория и практика, 29(3), 148–165. EDN: GUZDDY. DOI: 10.26794/2587-5671-2025-29-3-148-165

15. Тиунова, М. Г. (2018). Моделирование эффекта переноса валютного курса на цены в России. Финансы: теория и практика, 22(3), 136–154. EDN: USEWAB. DOI: 10.26794/2587-5671-2018-22-3-136-154

16. Хотулев, И. (2020). Зависимость эффекта переноса валютного курса в России от экономических шоков. Аналитическая записка ЦБ РФ. https://cbr.ru/Content/Document/File/108348/analytic_note_20200622_dip.pdf

17. Aisen, A., Manguinhane, E., & Simione, F. F. (2021). An Empirical Assessment of the Exchange Rate Pass-through in Mozambique. IMF Working Paper, WP/21/132. International Monetary Fund, African Department. https://doi.org/10.5089/9781513573694.001

18. Beirne, J., Renzhi, N., & Panthi, P. (2023). Exchange rate pass-through in emerging Asia and exposure to external shocks. Economic Analysis and Policy, 81(1), 1608–1624. EDN: CLSCRL. DOI: 10.1016/j.eap.2023.10.033

19. Campa, J. M., & Goldberg, L. S. (2005). Exchange Rate Pass-Through into Import Prices. The Review of Economics and Statistics, 87(4), 679–690. https://doi.org/10.1162/003465305775098189

20. Carrière-Swallow, Y., Gruss, B., Magud, N. E., & Valencia, F. (2016) Monetary Policy Credibility and Exchange Rate Pass-Through. IMF Working paper, 16(240). https://doi.org/10.5089/9781475560312.001

21. Hakura, D. S., & Choudhri, E. U. (2006). Exchange rate pass-through to domestic prices: Does the inflationary environment matter? Journal of International Money and Finance, 25(4), 614–639. https://doi.org/10.5089/9781451859867.001

22. Colak, Y., Erden, L., & Ozkan, I. (2024). Time-varying exchange rate pass-through over 2005-2021 using dynamic model averaging. International Review of Economics & Finance, 96(1), 103514. EDN: ANNCAM. DOI: 10.1016/j.iref.2024.103514

23. Comunale, M., & Kunovac, D. (2017). Exchange rate pass-through in the euro area. ECB Working Paper Series, 2003. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp2003.en.pdf

24. Cuitiño, F., Medina, J., & Zacheo, L. (2022). Conditional exchange rate pass-through and monetary policy credibility: Insights from Uruguay and Chile. Economic Modelling, 114(С), 105926. EDN: TSPTZT. DOI: 10.1016/j.econmod.2022.105926

25. Delloro, V., Glindro, E. T., & Alarcon, S. J. (2017). Asymmetric Exchange Rate Pass-through: Evidence from the Philippines. Working Papers, 19. South East Asian Central Banks (SEACEN), Research and Training Centre. https://www.seacen.org/publications/RePEc/702003-100412-PDF.pdf

26. Dilla, S., Achsani, N. A., & Anggraeni, L. (2017). Do inflation targeting really reduced exchange rate pass-through? International Journal of Economic and Financial Issues, 7(3), 444–452.

27. El bejaoui, H. J. (2013). Asymmetric effects of exchange rate variations: An empirical analysis for four advanced countries. International Economics, 135–136(2), 29–46. https://doi.org/10.1016/j.inteco.2013.10.001

28. Floden, M., & Wilander, F. (2006). State dependent pricing, invoicing currency, and exchange rate pass-through. Journal of International Economics, 70(1), 178–196. https://doi.org/10.1016/j.jinteco.2005.08.002

29. Ha, J., Stocker, M. M., & Hakan, Y. (2020). Inflation and exchange rate pass-through. Journal of International Money and Finance, 105, 102187. EDN: XPYJSB. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2020.102187

30. Hamilton, J. D. (2018). Why you should never use the Hodrick – Prescott filter. Review of Economics and Statistics, 100(5), 831–843. https://doi.org/10.1162/REST_a_00706

31. Jašová, M., Moessner, R., & Takáts, E. (2016). Exchange rate pass-through: What has changed since the crisis? BIS Working Papers, 583. https://www.bis.org/publ/work583.pdf

32. Kwon, J. (2025). Monetary Policy Credibility and State-Dependent Exchange Rate Pass-Through in Asia-Pacific Countries. Economic Modelling. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2025.107203

33. Lariau, A., El-Said, M., & Takebe, M. (2016). An Assessment of the Exchange Rate Pass-Through in Angola and Nigeria. IMF Working Paper, WP/16/191. International Monetary Fund, African Department. https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2016/wp16191.pdf

34. Li, Y. A., Lu, L., & Zhao, T. (2025). Exchange rate pass-through and importers’ credit constraints: Evidence from China. Journal of Economic Behavior & Organization, 236, 107044. https://doi.org/10.1016/j.jebo.2025.107044

35. Mcсarthy, J. (2007). Pass-through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies. SSRN Electronic Journal. https://doi.org/10.2139/ssrn.249576

36. Mihaljec, D., & Klau, M. (2001). A note on the pass-through from exchange rate and foreign price changes to inflation in selected emerging market economies. BIS Working Papers, 8. https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap08c.pdf

37. Olivey, G. (2002). Exchange rates and the prices of manufacturing products imported into the United States. New England Economic Review, Q1, 3–18.

38. Ozyurt, S. (2016). Has the exchange rate pass through recently declined in the euro area? Working Paper Series, 1955, European Central Bank. https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpwps/ecbwp1955.en.pdf

39. Pesaran, M. H., Shin, Y., & Smith, R. J. (2001). Bounds Testing Approaches to the Analysis of Level Relationships. Journal of Applied Econometrics, 16(3), 289–326. EDN: FNJCBH. DOI: 10.1002/jae.616

40. Rincón-Castro, H., & Rodríguez-Niño, N. (2018) Nonlinear state and shock dependence of exchange rate passthrough on prices. BIS Working Papers, 690. https://www.bis.org/publ/work690.pdf

41. Shin, Y., Yu, B., & Greenwood-Nimmo, M. (2013). Modelling Asymmetric Cointegration and Dynamic Multipliers in a Nonlinear ARDL Framework. Working Papers, SSRN Electronic Journal, https://doi.org/10.2139/ssrn.1807745

42. Srithilat, K., Samatmanivong, T., Sisouphanthong, V., Vanhnalat, B., & Lomchanthala, P. (2024). The Empirical Analysis of the Exchange Rate Pass-Through in Lao PDR. Lao Journal of Economics and Business Management, 1(1), 8–14. https://doi.org/10.5281/zenodo.11437572

43. Taylor, J. B. (2000). Low inflation, pass-through, and the pricing power of firms. European Economic Review, 44(7), 1389–1408. EDN: DYJCFT. DOI: 10.1016/S0014-2921(00)00037-4